近日，宜品營養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“宜品集團(tuán)”）向港交所遞表，有望成為繼貝因美、澳優(yōu)、健合、飛鶴之后的又一家奶粉上市企業(yè)。

上市申請(qǐng)文件顯示，宜品集團(tuán)主攻低敏概念的嬰幼兒配方羊奶粉與特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品，2024年位列中國羊奶粉市場(chǎng)第二，特醫(yī)食品市場(chǎng)內(nèi)資品牌第二。2022年至2024年，宜品集團(tuán)收入保持增長(zhǎng)，但整體利潤(rùn)有所下降。2025年上半年，宜品集團(tuán)受嬰幼兒配方羊奶粉換裝導(dǎo)致的出貨量下降等影響，收入同比減少10.4%。

從紐曼思健康食品控股有限公司（簡(jiǎn)稱“紐曼思”）到陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“紅星美羚”），再到如今的宜品集團(tuán)，以羊奶粉作為突破口謀求上市機(jī)會(huì)的企業(yè)不在少數(shù)。但從結(jié)局來看，“藻油第一股”紐曼思放棄了奶粉業(yè)務(wù)，陜西羊奶粉企業(yè)紅星美羚上市闖關(guān)失敗，宜品集團(tuán)押寶的配方羊奶粉、嬰兒特醫(yī)食品也面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。在業(yè)內(nèi)看來，未來成人營養(yǎng)市場(chǎng)前景向好，宜品集團(tuán)需要進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

針對(duì)產(chǎn)品換裝調(diào)整是否到位、成人營養(yǎng)產(chǎn)品布局等問題，宜品集團(tuán)方面9月3日回復(fù)新京報(bào)記者稱，公司目前處于上市窗口期不便回復(fù)，一切以上市申請(qǐng)文件內(nèi)容為主。

宜品集團(tuán)赴港上市

資料顯示，宜品集團(tuán)歷史可追溯到1956年的北安市乳品廠，2004年改制為北安宜品乳業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“北安宜品”）。2007年，北安宜品被康旺發(fā)展有限公司全資收購，并于2013年更名為北安宜品努卡乳業(yè)有限公司。2018年，黑龍江康旺食品有限公司（簡(jiǎn)稱“黑龍江康旺”）完成對(duì)北安宜品努卡乳業(yè)有限公司的全資收購。

作為宜品集團(tuán)前身，黑龍江康旺經(jīng)歷一系列增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，先是在2018年更名為黑龍江宜品乳業(yè)集團(tuán)有限公司，后于2025年6月改制并更名為宜品營養(yǎng)科技（青島）集團(tuán)股份有限公司。

在此期間，宜品集團(tuán)陸續(xù)完成海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈布局。2016年，宜品集團(tuán)推出首個(gè)配方羊奶粉產(chǎn)品，并在韓國成立首個(gè)海外生產(chǎn)基地。2019年起，宜品集團(tuán)開始布局羊奶粉上游產(chǎn)業(yè)鏈，同期收購西班牙乳清生產(chǎn)設(shè)施，后于2021年收購青島奧特種羊場(chǎng)并擴(kuò)展至奶山羊養(yǎng)殖領(lǐng)域。2022年，宜品集團(tuán)收購長(zhǎng)沙蓓康僖營養(yǎng)品有限公司股權(quán)，后于2023年完成對(duì)江西漢姆啟鉑營養(yǎng)品有限公司的股權(quán)收購。

截至目前，宜品集團(tuán)由牟善波、康旺投資、啟旺投資分別持股19.16%、38.31%、17.64%，三方合計(jì)持有約75.11%的股份，同為控股股東。其中，康旺投資由牟善波全資擁有；啟旺投資為員工持股平臺(tái)，由康旺投資、牟善波分別持股0.67%、51.99%。

產(chǎn)業(yè)布局方面，宜品集團(tuán)目前在國內(nèi)擁有4家工廠、2座奶山羊場(chǎng)，海外擁有5家工廠。截至2024年底，宜品集團(tuán)持有13個(gè)系列嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品、4項(xiàng)特殊醫(yī)學(xué)用途食品產(chǎn)品的配方注冊(cè)資質(zhì)。

本次赴港上市，宜品集團(tuán)計(jì)劃將募資用于產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)及智能制造、品牌建設(shè)及產(chǎn)品營銷、國際擴(kuò)張等。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

申報(bào)材料顯示，2022年至2024年，宜品集團(tuán)收入分別為14.02億元、16.14億元、17.62億元。其中，嬰幼兒配方羊奶粉收入分別為7.72億元、9.26億元、10.33億元，營收占比接近六成；特醫(yī)食品收入分別約2376.2萬元、1.3億元、2.19億元，營收占比從2022年的1.7%增至2024年的12.4%。

相比之下，宜品集團(tuán)嬰幼兒配方牛奶粉、OEM及乳制品相關(guān)材料業(yè)務(wù)營收呈下降趨勢(shì)。前者營收占比從2022年的15.4%降至2024年的7.9%，現(xiàn)已被特醫(yī)食品反超；后者營收占比位列第二，但所占比例已從2022年的21.8%降至2024年的14.1%。

上述數(shù)據(jù)也反映出宜品集團(tuán)的戰(zhàn)略重點(diǎn)在于羊奶粉、特醫(yī)食品。根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年對(duì)應(yīng)產(chǎn)品零售額計(jì)，宜品集團(tuán)在中國羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為14.0%；在中國嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額為17.6%；在中國嬰兒特醫(yī)食品市場(chǎng)中，排名中國本土品牌第二，市場(chǎng)份額為4.5%。

不過以A股、H股奶粉上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，宜品集團(tuán)乳業(yè)整體業(yè)績(jī)規(guī)模依然偏小。2024年，“奶粉第一股”貝因美營收27.73億元；中國飛鶴同期營收為207.49億元；澳優(yōu)營收74.02億元，其中，自有羊奶粉業(yè)務(wù)營收約36.99億元，旗下“佳貝艾特”連續(xù)6年居“全球羊奶粉市場(chǎng)銷量與銷售額第一”；健合集團(tuán)營收130.52億元，其中，嬰幼兒配方奶粉營收33.32億元。除飛鶴外，另一國產(chǎn)奶粉巨頭伊利股份奶粉及奶制品相關(guān)收入為296.75億元，同比增長(zhǎng)7.53%。

與營收相比，宜品集團(tuán)近幾年利潤(rùn)端表現(xiàn)整體呈下降趨勢(shì)。2022年至2024年，其除稅前利潤(rùn)分別為2.97億元、2.38億元、2.41億元。此外，受原奶價(jià)格下跌和活畜市值疲弱影響，宜品集團(tuán)近3年“生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)減出售成本”也從2022年的約420萬元，下降到2024年的-6250萬元。

2025年上半年，宜品集團(tuán)結(jié)束增長(zhǎng)勢(shì)頭，收入同比減少10.4%至8.06億元，公司對(duì)此歸因于包裝更新暫時(shí)調(diào)整了發(fā)貨節(jié)奏，導(dǎo)致嬰幼兒配方奶粉出貨量下降。其中，宜品集團(tuán)嬰幼兒配方羊奶粉收入減少18.6%至4.48億元，主要系包裝過渡，暫時(shí)影響了產(chǎn)品曝光度和銷售；特醫(yī)食品受營銷及推廣策略推動(dòng)，收入增加29.2%至1.3億元；嬰幼兒配方牛奶粉收入減少22.5%至約0.55億元。由于牛奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宜品集團(tuán)表示，其策略性地對(duì)該類別更審慎地分配資源，從而影響了配方牛奶粉銷售。

羊奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

值得注意的是，以羊奶粉為突破口謀求上市的企業(yè)，并非宜品集團(tuán)一家。

早在2020年7月向港交所遞表時(shí)，紐曼思就曾花費(fèi)60萬港元委聘咨詢公司，對(duì)引進(jìn)羊奶產(chǎn)品進(jìn)行可行性研究。當(dāng)時(shí)，業(yè)務(wù)顧問已為紐曼思篩選出5家潛在目標(biāo)公司，如果海外收購不能實(shí)現(xiàn)，將考慮收購一家使用新西蘭或澳大利亞原材料的中國羊奶公司。

2024年招股書顯示，紐曼思收購海外羊奶粉事宜最終不了了之。2021年底，紐曼思成為某品牌嬰幼兒奶粉產(chǎn)品的分銷商，因該品牌涉事奶粉被檢出違禁物質(zhì)香蘭素受處罰。2023年10月，紐曼思終止該品牌奶粉相關(guān)協(xié)議。試水奶粉業(yè)務(wù)受挫后，紐曼思在招股書中表示，短期內(nèi)沒有恢復(fù)奶粉業(yè)務(wù)的計(jì)劃。

除紐曼思外，羊奶粉企業(yè)紅星美羚曾在2019年申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，最終因管理層居間協(xié)調(diào)供應(yīng)商向經(jīng)銷商借款一事，被終止上市審核。

紅星美羚董事長(zhǎng)王寶印曾在2020年對(duì)媒體表示，“我們今年（2020年）嬰幼兒配方奶粉的目標(biāo)是業(yè)績(jī)翻番，預(yù)計(jì)問題不大”。而上市后，紅星美羚將借助資本力量補(bǔ)短板、強(qiáng)鏈條，提升品牌價(jià)值，不排除并購重組的機(jī)會(huì)，尋求快速發(fā)展。

由于當(dāng)時(shí)陜西羊奶粉處于品牌混戰(zhàn)階段，且澳優(yōu)旗下“佳貝艾特”在國內(nèi)羊奶粉市場(chǎng)一家獨(dú)大，加之疫情影響，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，紅星美羚想實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻番目標(biāo)并不容易。招股書數(shù)據(jù)也證明，紅星美羚2020年嬰配粉營收為2.32億元，未達(dá)到其提出的業(yè)績(jī)翻倍目標(biāo)，反而出現(xiàn)下降。

包括宜品集團(tuán)在內(nèi)的眾多企業(yè)之所以押寶羊奶粉業(yè)務(wù)，與嬰配粉需求結(jié)構(gòu)性減少、羊奶粉市場(chǎng)擴(kuò)容有關(guān)。受人口出生率變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，我國奶粉行業(yè)整體自2021年起增速放緩。開發(fā)A2蛋白奶粉、有機(jī)奶粉、羊奶粉等高端細(xì)分品類，成為各大奶粉企業(yè)共同的破局手段。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，中國羊奶粉零售額從208億元增長(zhǎng)至250億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)4.7%；零售量從61千噸增至70千噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.5%。預(yù)計(jì)到2029年，羊奶粉零售額達(dá)到318億元，零售量達(dá)到約84.5千噸。

然而，賽道擴(kuò)容也加劇了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。早在2022年，飛鶴、伊利、君樂寶、美贊臣、達(dá)能、雀巢等內(nèi)外資奶粉頭部品牌就已入局羊奶粉賽道，蒙牛、澳優(yōu)、藍(lán)河、健合集團(tuán)、貝因美、圣元以及陜西一眾乳企也在密集布局羊奶粉業(yè)務(wù)。

從幾大奶粉上市企業(yè)半年報(bào)來看，2025年嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)依然嚴(yán)峻。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，由于出生率變化、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品安全和營養(yǎng)質(zhì)量的期望不斷提高以及嚴(yán)格監(jiān)管要求，導(dǎo)致行業(yè)不斷整合等因素，我國羊奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

宜品集團(tuán)在上市申請(qǐng)文件中提醒，羊奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加上行業(yè)增長(zhǎng)放緩，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

乳業(yè)專家宋亮分析稱，2025年上半年，羊奶粉市場(chǎng)整體有所增長(zhǎng)，但嬰兒粉預(yù)計(jì)約下降2%-3%。下降原因與頭部企業(yè)近兩年市場(chǎng)投入減少有關(guān)，另外也受到小分子蛋白奶粉等產(chǎn)品的影響。小分子蛋白奶粉主打好吸收、好消化，對(duì)標(biāo)的就是羊奶粉。未來成人營養(yǎng)市場(chǎng)前景廣闊，嬰配粉市場(chǎng)份額有限，而嬰幼兒產(chǎn)品又是宜品集團(tuán)的重點(diǎn)，需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。

上市申請(qǐng)材料顯示，2022年至2024年，宜品集團(tuán)成人及兒童奶粉營收分別為7321.4萬元、9699.3萬元、1.13億元，呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但營收占比依然較小，2024年占比在6.4%左右。

特醫(yī)賽道面對(duì)國際巨頭

宜品集團(tuán)押寶的特醫(yī)食品賽道雖具有較高技術(shù)和資質(zhì)壁壘，但競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)同樣激烈。

數(shù)據(jù)顯示，我國特醫(yī)食品零售額由2020年的100億元上升至2024年的230億元。2024年，嬰幼兒特醫(yī)食品零售額為132億元，占特醫(yī)食品零售總額的57.4%。

在嬰幼兒奶粉市場(chǎng)整體收縮的趨勢(shì)下，伊利、飛鶴、君樂寶、貝因美、宜品集團(tuán)等乳企均將目光瞄向特醫(yī)賽道。嬰幼兒奶粉品牌“圣元”關(guān)聯(lián)方圣桐特醫(yī)（青島）營養(yǎng)健康科技股份公司不久前還向港交所遞表，有望成為國內(nèi)“特醫(yī)食品第一股”。截至2025年4月30日，我國共有258款特醫(yī)食品獲批注冊(cè)，其中，222款為國產(chǎn)特醫(yī)食品，36款為進(jìn)口特醫(yī)食品。

盡管國產(chǎn)特醫(yī)產(chǎn)品目前在注冊(cè)數(shù)量上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但在市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品種類、細(xì)分人群覆蓋度方面，仍較國際巨頭存在差距。由于資質(zhì)審核過程相對(duì)復(fù)雜，不少尚未取得我國注冊(cè)資質(zhì)的進(jìn)口特醫(yī)食品，通過跨境電商渠道進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，填補(bǔ)特定人群尤其是罕見病患者的需求缺口。

咨詢機(jī)構(gòu)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年以零售額計(jì)，我國五大特醫(yī)食品品牌及市場(chǎng)份額分別是雀巢（44.2%）、達(dá)能（16.3%）、雅培（8.4%）、圣桐特醫(yī)（6.3%）、美贊臣（2.7%）。另據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國嬰幼兒特醫(yī)食品2024年市場(chǎng)份額以零售額計(jì)，排名依次是雀巢（53.0%）、達(dá)能（17.4%）、圣桐特醫(yī)（9.8%）、美贊臣（6.1%）、宜品集團(tuán)（4.5%）。

與其他品牌相比，宜品集團(tuán)在上市申請(qǐng)材料中明確提出，其產(chǎn)品價(jià)值主張是“高乳清、低致敏，易吸收”，構(gòu)建緩解不同程度過敏的全面解決方案。截至2025年6月，宜品集團(tuán)共有4款特醫(yī)食品通過注冊(cè)，包括嬰幼兒乳糖不耐受、牛乳蛋白過敏、早產(chǎn)或低出生體重，以及成人的進(jìn)食受限、消化吸收障礙和代謝紊亂等。

一家外資品牌特醫(yī)食品從業(yè)者分析認(rèn)為，防敏類特醫(yī)食品主要針對(duì)嬰幼兒，但這幾年相關(guān)市場(chǎng)需求受到出生率影響?！?span>過敏兒比例確實(shí)在上升，但我認(rèn)為還不足以抵消新生兒數(shù)量下降帶來的需求下滑。”一些企業(yè)可能覺得成人特醫(yī)是“藍(lán)?！?，但市場(chǎng)并不好做，比如一些腸內(nèi)營養(yǎng)產(chǎn)品偏醫(yī)療領(lǐng)域，持有的是更難獲得的藥品資質(zhì)，而非特醫(yī)資質(zhì)。如果面向大眾市場(chǎng)，成人特醫(yī)食品的消費(fèi)者教育還不到位，尚無法與其他保健食品、營養(yǎng)品、中老年奶粉等抗衡。

宋亮指出，本土企業(yè)的特醫(yī)奶粉目前僅處于中等技術(shù)水平，雀巢、雅培等具有醫(yī)學(xué)背景的企業(yè)在研發(fā)上更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品種類也較多。長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)依然是外資品牌占據(jù)主導(dǎo)地位。

新京報(bào)首席記者 郭鐵

編輯 李嚴(yán)

校對(duì) 穆祥桐